劉益謙杠桿化投資揭秘：借助信托獲得超額收益
來源： 時間：2009-11-09
從當年的法人股之王到今日的增發(fā)王，劉益謙到底有多大的實力，一直令資本市場疑惑，本刊獨家面對這位自稱有著獨特投資視角的神秘人物，為投資者解讀劉益謙投資的秘密。當年的“法人股之王”劉益謙要改名叫“增發(fā)王”了。2009年11月3日，中體產(chǎn)業(yè)(9.41,0.35,3.86%) (600158)發(fā)布增發(fā)預(yù)案，向劉益謙和嘉興中辰建設(shè)增發(fā)16000萬股，每股作價7.1元，總募集資金11.36億元人民幣，其中劉益謙一人獨得 11800萬股，總計出資83780萬元。
這是劉益謙今年以來第七次出手，此前，他先后參與京東方(000725)、金地集團(16.20,0.24,1.50%)(600383)、首開股份(22.70,0.44,1.98%)(600376)、保利地產(chǎn)(26.50,0.36,1.38%)(600048)和浦發(fā)銀行 (23.63,0.08,0.34%)(600000)的定向增發(fā)，并且參與認購渝開發(fā)(14.94,0.34,2.33%)(000514)可流通法人股，共耗資超過50億元人民幣。
除了在資本市場上的高調(diào)出擊，在藝術(shù)品拍賣市場上，他也頻頻出手，在2009年春季拍賣中，耗資近2億競得包括宋徽宗《仿生圖》在內(nèi)的諸多精品。10月16日，《證券市場周刊》(下稱“周刊”)記者赴上海專訪劉益謙時，他親口告訴記者，在10月8日舉行的蘇富比香港秋拍會中，他又以8578萬港元拍得乾隆御制“水波云龍”寶座，以3986萬港元拍下乾隆青花扁壺，共斥資1.256億港元。
劉益謙的闊綽出手令人疑惑，他哪兒來這么多現(xiàn)金？如果錢不是他自己的，那他怎么做到這么龐大的資金調(diào)動？周刊在與劉益謙本人進行深入溝通之后，逐步揭開其中的秘密。
資金杠桿
劉益謙參與上市公司定向增發(fā)的50多億資金可以分為三個部分，一部分是他自有資金，大概在10個億左右；還有一部分是朋友的資金，通過劉益謙參與認購定向增發(fā)股票，這部分資金大概也在10個億左右；剩余部分資金是通過將認購的定向增發(fā)股票質(zhì)押給信托，信托將所抵押股票總市值按一定比率折價后，對劉益謙進行“輸血”，這部分資金大概在30億元左右，但劉益謙并不能以信托賬戶里的資金直接參與定向增發(fā)股票的認購。
因為自有資金只是全部投資金額中的一部分，劉益謙相當于用10億元自有資金撬動了50億元投資，放大5倍杠桿投資。
劉益謙告訴周刊，如果他要做私募的話，將能夠在一個月時間內(nèi)籌集超過100億元的資金，但他無意于此。只是幫朋友忙而已。
在信托融資方面，劉益謙主要通過北京的中誠信信托有限公司(下稱“中誠信托”)和上海國際信托有限公司(下稱“上海國信”)做信托融資。
周刊通過劉益謙與中誠信信托合作的“首開股份信托計劃”，以及劉益謙與上海國信合作的“浦發(fā)銀行信托計劃”，獲悉信托融資的整個路徑。
根據(jù)編號上信-G-2803《上海國際信托有限公司上市公司股權(quán)受益權(quán)投資集合資金信托計劃》，上海國信擬設(shè)立期限為1.5年的信托計劃。在此期限內(nèi)，如果劉益謙能夠還本付息，則可解除質(zhì)押上市流通，否則，逾期不還款付息，信托公司有權(quán)公開處置這部分股票。
股票質(zhì)押價格為11.3934元/股，較16.59元/股的增發(fā)價折價31.3%，融資規(guī)模為10.45億元。上海國信以信托資金受讓劉益謙持有的不超過9171.971萬股上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司(下稱“浦發(fā)銀行”)限售流通股股權(quán)受益權(quán)。
劉益謙認購浦發(fā)銀行定向增發(fā)股票花了15個億，通過信托計劃，他拿回10.45個億，相當于自己只花了5個億，在這筆交易中，他撬動了3倍杠桿。
信托計劃分為一般信托單位和優(yōu)先信托單位，兩種信托單位面值都為1元，認購價格為1元，新理益集團認購9500萬份一般信托單位，合格投資者認購95000萬份優(yōu)先信托單位。
新理益認購一般信托單位有兩層用意，一是為該信托計劃提供資金擔保，在信托開始推薦時，新理益就要繳納9500萬資金認購一般信托單位；二是新理益作為一般委托人，有權(quán)指定授權(quán)代表，代表全體委托人對信托財產(chǎn)的投資運作發(fā)出委托人指令，信托計劃設(shè)立一名授權(quán)代表。
劉益謙的杠桿化程序如下：先以10.8億參與保利增發(fā)，通過信托計劃拿回6個億，然后再拿6個億參與金地集團的增發(fā)，再將金地集團的3400萬股抵押給信托，拿回2.5個億，又參與其他股票定向增發(fā)，后續(xù)投資依次進行。
為什么劉益謙不像柯希平一樣，將股票抵押給銀行進行再融資？通過銀行抵押融資和通過信托計劃抵押融資，這兩者對于劉益謙的區(qū)別是什么？
通過銀行做股票質(zhì)押融資的成本在3%—5%之間，而通過信托融資的成本在8%左右，但是銀行融資的審批周期需要幾個月、審批程序繁瑣，而信托只要2—3周就可以成立，而且資金使用范圍寬泛。
另外，劉益謙通過新理益集團以9500萬的代價，將使用信托計劃資金的權(quán)力把握在自己手里，這里面又相當于放了一次近11倍的杠桿，以9500萬元撬動10.45億元的信托計劃。
劉益謙支付的信托費用為股票質(zhì)押費用、公證費用、支付給信托公司的相關(guān)報酬，以及按照中國人民銀行公布的一至三年期金融機構(gòu)人民幣貸款基準利率應(yīng)支付給信托公司的融資利息。
央行目前一至三年期貸款基準利率為5.40%，劉益謙支付給信托的利率在8%左右，意味著一年內(nèi)劉益謙需要支付8360萬元利息。如果計算他通過信托融資獲得的30億資金，在12個月期限內(nèi)，他的整體利息負擔大概為2.4億元，因為各家信托給出的利率不同，準確的數(shù)字難以計算得出。
對于信托公司來說，它以8%的利率放貸款給劉益謙，而它從投資者那里再融資的成本低于8%，它的盈利模式有點類似于銀行，通過利差賺錢。
風(fēng)險控制
這其中有沒有風(fēng)險？
最大的風(fēng)險在于資本市場整體趨勢是否會反轉(zhuǎn)，并且長期處于底部震蕩。但劉益謙的看法是，A股的價值中樞在3000點左右，而他所參與浦發(fā)銀行相較于大盤點位大概在2300點左右。
因此，在目前的市場行情中，即便是大盤反轉(zhuǎn)，他認為下跌到2300點及以下的可能性很小。而且，他認為，到2010年10月份左右，大盤將會維持在3400點左右，稍微樂觀點，大盤會摸高3800點。
如果大盤果真按照他的預(yù)期走，且他參與定向增發(fā)的股票基本面沒有出現(xiàn)大的變化，個股股價與大盤的聯(lián)動性很強的話，那么劉益謙獲得的整體收益將超過50%，50億的投資，獲得25億的收益，而他自己僅投入10億元，則他相當于獲得250%的收益。
對個股的判斷上，劉益謙長期看好房地產(chǎn)和金融股，房地產(chǎn)方面的金地集團、首開股份和保利地產(chǎn)都是大盤優(yōu)質(zhì)股票，劉益謙認為這些股票基本面出現(xiàn)問題的可能性較小，而浦發(fā)銀行目前的價值被嚴重低估，目前銀行股的平均PE為10倍左右，而浦發(fā)銀行作為銀行股中較優(yōu)質(zhì)的股票，其價格有較大的上升空間。
另外，劉益謙在認購渝開發(fā)可流通法人股沒幾天，就將其全部出售，而京東方在液晶面板制造領(lǐng)域的優(yōu)勢地位明顯，這是劉益謙通過旗下專注于科技板塊投資的公司進行的投資。
不過，對于潛在的風(fēng)險，劉益謙稱其在市場上有多年摸爬滾打的經(jīng)驗，早已準備好充足的現(xiàn)金流應(yīng)付風(fēng)險。如果在信托計劃期間內(nèi)股票價格跌穿質(zhì)押價格，劉益謙將動用資金進行補倉，直到信托到期。信托到期日他動用自有資金還本付息，股票解除質(zhì)押后，視市場行情決定是否拋售套現(xiàn)。
從2010年6月份開始，劉益謙參與定向增發(fā)的股票將陸續(xù)到期，他如何實現(xiàn)退出？
在這個過程中，劉益謙設(shè)了一個“活扣”，他并沒有將今年最早參與定向增發(fā)的京東方股票做質(zhì)押融資。明年，在京東方股票可以交易之后，通過減持套現(xiàn)獲得資金之后，他會拿來解除“首開股份信托計劃”的股票質(zhì)押，然后依次解除后面質(zhì)押給信托的股票，獲得上市流通的權(quán)力。
流程如下：假定明年6月，京東方增發(fā)股票可上市交易，劉益謙的成本價是17億左右，明年該部分股權(quán)市值到30個億，則劉益謙獲益13個億，劉益謙拿出其中的6億元解除首開股份的股票質(zhì)押，首開股份可上市流通后，劉益謙可以拿套現(xiàn)的收益解除保利地產(chǎn)的股票質(zhì)押，依次進行。
從劉益謙依次參與各只股票的定向增發(fā)，到他依次從各個股票中撤退可以看到，其實，他真正自己投入的資金不過10億，而卻借助信托的30億資金和朋友的10億資金，獲得超額收益。
這是劉益謙今年以來第七次出手，此前，他先后參與京東方(000725)、金地集團(16.20,0.24,1.50%)(600383)、首開股份(22.70,0.44,1.98%)(600376)、保利地產(chǎn)(26.50,0.36,1.38%)(600048)和浦發(fā)銀行 (23.63,0.08,0.34%)(600000)的定向增發(fā)，并且參與認購渝開發(fā)(14.94,0.34,2.33%)(000514)可流通法人股，共耗資超過50億元人民幣。
除了在資本市場上的高調(diào)出擊，在藝術(shù)品拍賣市場上，他也頻頻出手，在2009年春季拍賣中，耗資近2億競得包括宋徽宗《仿生圖》在內(nèi)的諸多精品。10月16日，《證券市場周刊》(下稱“周刊”)記者赴上海專訪劉益謙時，他親口告訴記者，在10月8日舉行的蘇富比香港秋拍會中，他又以8578萬港元拍得乾隆御制“水波云龍”寶座，以3986萬港元拍下乾隆青花扁壺，共斥資1.256億港元。
劉益謙的闊綽出手令人疑惑，他哪兒來這么多現(xiàn)金？如果錢不是他自己的，那他怎么做到這么龐大的資金調(diào)動？周刊在與劉益謙本人進行深入溝通之后，逐步揭開其中的秘密。
資金杠桿
劉益謙參與上市公司定向增發(fā)的50多億資金可以分為三個部分，一部分是他自有資金，大概在10個億左右；還有一部分是朋友的資金，通過劉益謙參與認購定向增發(fā)股票，這部分資金大概也在10個億左右；剩余部分資金是通過將認購的定向增發(fā)股票質(zhì)押給信托，信托將所抵押股票總市值按一定比率折價后，對劉益謙進行“輸血”，這部分資金大概在30億元左右，但劉益謙并不能以信托賬戶里的資金直接參與定向增發(fā)股票的認購。
因為自有資金只是全部投資金額中的一部分，劉益謙相當于用10億元自有資金撬動了50億元投資，放大5倍杠桿投資。
劉益謙告訴周刊，如果他要做私募的話，將能夠在一個月時間內(nèi)籌集超過100億元的資金，但他無意于此。只是幫朋友忙而已。
在信托融資方面，劉益謙主要通過北京的中誠信信托有限公司(下稱“中誠信托”)和上海國際信托有限公司(下稱“上海國信”)做信托融資。
周刊通過劉益謙與中誠信信托合作的“首開股份信托計劃”，以及劉益謙與上海國信合作的“浦發(fā)銀行信托計劃”，獲悉信托融資的整個路徑。
根據(jù)編號上信-G-2803《上海國際信托有限公司上市公司股權(quán)受益權(quán)投資集合資金信托計劃》，上海國信擬設(shè)立期限為1.5年的信托計劃。在此期限內(nèi)，如果劉益謙能夠還本付息，則可解除質(zhì)押上市流通，否則，逾期不還款付息，信托公司有權(quán)公開處置這部分股票。
股票質(zhì)押價格為11.3934元/股，較16.59元/股的增發(fā)價折價31.3%，融資規(guī)模為10.45億元。上海國信以信托資金受讓劉益謙持有的不超過9171.971萬股上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司(下稱“浦發(fā)銀行”)限售流通股股權(quán)受益權(quán)。
劉益謙認購浦發(fā)銀行定向增發(fā)股票花了15個億，通過信托計劃，他拿回10.45個億，相當于自己只花了5個億，在這筆交易中，他撬動了3倍杠桿。
信托計劃分為一般信托單位和優(yōu)先信托單位，兩種信托單位面值都為1元，認購價格為1元，新理益集團認購9500萬份一般信托單位，合格投資者認購95000萬份優(yōu)先信托單位。
新理益認購一般信托單位有兩層用意，一是為該信托計劃提供資金擔保，在信托開始推薦時，新理益就要繳納9500萬資金認購一般信托單位；二是新理益作為一般委托人，有權(quán)指定授權(quán)代表，代表全體委托人對信托財產(chǎn)的投資運作發(fā)出委托人指令，信托計劃設(shè)立一名授權(quán)代表。
劉益謙的杠桿化程序如下：先以10.8億參與保利增發(fā)，通過信托計劃拿回6個億，然后再拿6個億參與金地集團的增發(fā)，再將金地集團的3400萬股抵押給信托，拿回2.5個億，又參與其他股票定向增發(fā)，后續(xù)投資依次進行。
為什么劉益謙不像柯希平一樣，將股票抵押給銀行進行再融資？通過銀行抵押融資和通過信托計劃抵押融資，這兩者對于劉益謙的區(qū)別是什么？
通過銀行做股票質(zhì)押融資的成本在3%—5%之間，而通過信托融資的成本在8%左右，但是銀行融資的審批周期需要幾個月、審批程序繁瑣，而信托只要2—3周就可以成立，而且資金使用范圍寬泛。
另外，劉益謙通過新理益集團以9500萬的代價，將使用信托計劃資金的權(quán)力把握在自己手里，這里面又相當于放了一次近11倍的杠桿，以9500萬元撬動10.45億元的信托計劃。
劉益謙支付的信托費用為股票質(zhì)押費用、公證費用、支付給信托公司的相關(guān)報酬，以及按照中國人民銀行公布的一至三年期金融機構(gòu)人民幣貸款基準利率應(yīng)支付給信托公司的融資利息。
央行目前一至三年期貸款基準利率為5.40%，劉益謙支付給信托的利率在8%左右，意味著一年內(nèi)劉益謙需要支付8360萬元利息。如果計算他通過信托融資獲得的30億資金，在12個月期限內(nèi)，他的整體利息負擔大概為2.4億元，因為各家信托給出的利率不同，準確的數(shù)字難以計算得出。
對于信托公司來說，它以8%的利率放貸款給劉益謙，而它從投資者那里再融資的成本低于8%，它的盈利模式有點類似于銀行，通過利差賺錢。
風(fēng)險控制
這其中有沒有風(fēng)險？
最大的風(fēng)險在于資本市場整體趨勢是否會反轉(zhuǎn)，并且長期處于底部震蕩。但劉益謙的看法是，A股的價值中樞在3000點左右，而他所參與浦發(fā)銀行相較于大盤點位大概在2300點左右。
因此，在目前的市場行情中，即便是大盤反轉(zhuǎn)，他認為下跌到2300點及以下的可能性很小。而且，他認為，到2010年10月份左右，大盤將會維持在3400點左右，稍微樂觀點，大盤會摸高3800點。
如果大盤果真按照他的預(yù)期走，且他參與定向增發(fā)的股票基本面沒有出現(xiàn)大的變化，個股股價與大盤的聯(lián)動性很強的話，那么劉益謙獲得的整體收益將超過50%，50億的投資，獲得25億的收益，而他自己僅投入10億元，則他相當于獲得250%的收益。
對個股的判斷上，劉益謙長期看好房地產(chǎn)和金融股，房地產(chǎn)方面的金地集團、首開股份和保利地產(chǎn)都是大盤優(yōu)質(zhì)股票，劉益謙認為這些股票基本面出現(xiàn)問題的可能性較小，而浦發(fā)銀行目前的價值被嚴重低估，目前銀行股的平均PE為10倍左右，而浦發(fā)銀行作為銀行股中較優(yōu)質(zhì)的股票，其價格有較大的上升空間。
另外，劉益謙在認購渝開發(fā)可流通法人股沒幾天，就將其全部出售，而京東方在液晶面板制造領(lǐng)域的優(yōu)勢地位明顯，這是劉益謙通過旗下專注于科技板塊投資的公司進行的投資。
不過，對于潛在的風(fēng)險，劉益謙稱其在市場上有多年摸爬滾打的經(jīng)驗，早已準備好充足的現(xiàn)金流應(yīng)付風(fēng)險。如果在信托計劃期間內(nèi)股票價格跌穿質(zhì)押價格，劉益謙將動用資金進行補倉，直到信托到期。信托到期日他動用自有資金還本付息，股票解除質(zhì)押后，視市場行情決定是否拋售套現(xiàn)。
從2010年6月份開始，劉益謙參與定向增發(fā)的股票將陸續(xù)到期，他如何實現(xiàn)退出？
在這個過程中，劉益謙設(shè)了一個“活扣”，他并沒有將今年最早參與定向增發(fā)的京東方股票做質(zhì)押融資。明年，在京東方股票可以交易之后，通過減持套現(xiàn)獲得資金之后，他會拿來解除“首開股份信托計劃”的股票質(zhì)押，然后依次解除后面質(zhì)押給信托的股票，獲得上市流通的權(quán)力。
流程如下：假定明年6月，京東方增發(fā)股票可上市交易，劉益謙的成本價是17億左右，明年該部分股權(quán)市值到30個億，則劉益謙獲益13個億，劉益謙拿出其中的6億元解除首開股份的股票質(zhì)押，首開股份可上市流通后，劉益謙可以拿套現(xiàn)的收益解除保利地產(chǎn)的股票質(zhì)押，依次進行。
從劉益謙依次參與各只股票的定向增發(fā)，到他依次從各個股票中撤退可以看到，其實，他真正自己投入的資金不過10億，而卻借助信托的30億資金和朋友的10億資金，獲得超額收益。
(hanb摘自證券市場周刊)